业绩超预期，像素式前照灯研发成功
2021Q2营收+25%、归母净利润+23%，业绩超预期
公司2021 H1年实现营收39.51亿元，同比+37%（同期国内乘用车产量同比+27%），归母净利润5.7亿元，同比+46%。拆单季度看，公司2021年Q2实现营收20.41亿元，同比+26%（同期乘用车产量同比-3.6%），归母净利润2.84亿元，同比+23%，环比基本持平。在今年Q2缺芯及原材料涨价的背景下，星宇业绩保持高速增长，表现亮眼。
Q2毛利率略有承压，费用管控到位、研发投入持续提升
公司2021年H1毛利率为25.80%，同比+0.87pct，净利率为14.41%，同比+0.82pct。2021Q2毛利率为25.40%，同比-1.98pct，净利率为13.92%，同比-0.37pct。2021Q2四费率为9.50%，同比-0.11pct；Q2研发投入为0.89亿元，同比+16.9%，研发投入持续提升。
2021年Q2营收增速超行业30PCT，红旗、奇瑞增速领跑
2021Q2国内乘用车产量下滑3.6%，销量下滑1.3%，星宇21Q2营收增速26%，保持高增（核心存量客户一汽大众-18%，一汽丰田-10%，红旗+67%，上海大众&上汽自主-18%、广汽乘用车+35%、奇瑞+75%、广丰&广本-1%），红旗、奇瑞增速领跑。
2021年H1新订单、新产能、新技术持续突破
2021 年上半年，公司承接27个车型的车灯开发项目、批产新车型 31个，像素式前照灯研发成功，佛山工厂+常州智能产业园+海外有序扩张，新订单、新产能、新技术为公司未来发展提供了强有力的保障。
风险提示
原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险
投资建议：长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级
当前星宇和日系合作愉快（获得丰田全球区域贡献奖、广丰供应商研发、质量多项大奖），海外建设符合预期，ADB持续渗透，2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB产品释放的带来的业绩共振。业绩超预期，维持盈利预测，预期21/22/23年利润15.1/19.2/23.9亿，对应PE分别34/27/22x，更新一年期（对应2022年）目标估值区间244-279元，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。
正文
2021年Q2营收+25%、归母净利润+23%，业绩超预期。公司2021年H1年实现营收39.51亿元，同比增加37%（2021年H1国内乘用车产量同比+27%），归母净利润5.7亿元，同比增加46%，扣非归母净利润5.21亿元，同比增加47%。拆单季度看，公司2021年Q2实现营收20.41亿元，同比增加26%，环比增加7%（2021Q2国内乘用车产量同比-3.6%），Q2营收端超预期；归母净利润2.84亿元，同比增加23%，环比基本持平。在今年Q2缺芯及原材料涨价的背景下，星宇业绩保持高速增长，表现亮眼。
由于车灯行业仍处于产品升级阶段，车灯行业整体景气度较好，此外，公司进一步深化与国内外大型整车厂的合作，新客户和新车型持续排产，业务规模进一步扩大；同时公司进一步加强了成本费用管理，提升了资源配置效率，公司营业收入和利润获得增长。
Q2毛利率略有承压，费用管控到位、研发投入持续提升。公司2021年H1毛利率为25.80%，同比上升0.87pct，净利率为14.41%，同比上升0.82pct。拆单季度看，2021Q2毛利率为25.40%，同比下降1.98pct，净利率为13.92%，同比下降0.37pct。公司利润率超预期的原因有1）产品结构改善（或为小灯占比降低、LED和高附加值大灯提升）；2）核心材料自制率提升；3）成本费用管控加强。
费用率方面，2021年H1公司四费率为9.61%，同比上升0.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.40/2.49/4.17/0.55%，同比变动+.21/-0.41/-0.49/+0.83pct。拆单季度看，2021Q2四费率为9.50%，同比减少0.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.31/2.17/4.38/0.63%，同比变动-0.09/-0.64/-0.34/+0.96pct。公司2021年H1研发投入1.65亿元（同比+22.7%），Q2研发投入为0.89亿元（同比提升16.9%），研发投入持续提升。
2021Q2公司营收增速超越行业增速30pct，红旗、奇瑞增速领跑。2021Q2国内乘用车产量下滑3.6%，销量下滑1.3%，星宇21Q2营收增速26%，保持高增。我们根据星宇存量客户2021Q2销量加权增速测算存量端增速为16%（一汽大众-18%，一汽丰田-10%，红旗+67%，上海大众&上汽自主-18%，,广汽乘用车+35%、奇瑞+75%、广丰&广本-1%），红旗、奇瑞增速领跑，持续贡献。
一汽红旗2021年H1销量翻倍，下半年有望继续维持。一汽红旗是星宇长年深度合作的核心客户，旗下大部分车型的大部分车灯均由星宇长期配套，2018年，红旗品牌销量首次突破3万辆大关，2019年，主销款SUV车型红旗HS5上市，红旗品牌全年销量2019年突破10万辆，2020年，红旗品牌基本达到其目标销量20万辆，销量同比+98%，2021年红旗目标销量40万辆（H1销量为14.5万，同比增长107%）。
2020年8月，红旗新车型H9上市，也成为了星宇ADB车灯量产的首款车型。星宇在红旗车型上配套产品较为全面，产品设计较为复杂，具备更高的附加值（单车均价或高于星宇其他配套车型），今年以来，红旗累计翻倍的销量增速更是对公司业绩产生直接促进，预计2020年全年红旗有望进入星宇前五大客户，2021年有望进一步提升比例。
新订单——2021 H1优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。2021 年上半年，公司承接 27 个车型的车灯开发项目，批产新车型31 个，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。
新产品——2020年公司前照灯ADB投影灯模组应用、OLED技术在后组合灯获得应用，第二代大众语音交互式酷炫氛围灯、激光辅助远光灯量产，手势识别室内灯及像素级前灯模块研发成功。ADB大灯相较于传统LED前大灯而言价值量有望翻倍提升（8分区ADB单价通常在1500-2000元/只，普通LED大灯单价800-1000元/只），高附加值产品量产有望进一步提升ASP。
2021 H1像素式前照灯研发成功。目前成功开发了两种类型的像素式前照灯，一种是使用 DMD 为核心光学器件的成像智能前照灯，一种是使用 Micro LED 为光源的成像智能前照灯，该前照灯具有更简单的结构和更高的光学效率，成功的解决了成像光学、电子驱动、热量管理等多种技术问题。
新客户——日系客户合作顺利，新车型陆续量产。日系车企2018年起调整对华战略，未来三年或将开启在国内的车型和产能新周期，2018年下半年以来公司紧抓机遇，在日系主机厂内拓展顺利。
2020年6月星宇股份获丰田汽车颁发的“区域贡献奖”，2021年2月获广汽丰田颁发的“品质优秀奖”、“原价优良奖”。2020年6月所获得的“区域贡献奖”是丰田汽车对在“质量、成本、遵守交货期”等各方面均作出卓越贡献的供应商的奖励，该奖项的获取标志着星宇的日系全球化合作更进一步。2021年3月24日，星宇股份荣获广汽丰田2020年度“品质优秀奖”、“原价优良奖”，星宇人通过技术开发、项目管理、质量管控、生产保障、成本改善等优势能力的进一步提升，获得了广汽丰田的高度评价和认可。2021年3月31日，星宇股份荣获奇瑞捷途2020年度最高荣誉“优秀供应商”奖。凭借着优质的产品和服务，星宇人通过自身的不懈努力，持续获得客户的青睐和认可。
新产能——佛山工厂+常州智能产业园+海外有序扩张。2021年上半年，常州智能产业园二期工厂竣工投产，三期项目已经竣工，模具工厂9月底开工，电子工厂11月开工；塞尔维亚工厂基建已经完成，处于设备调试阶段公司未来3-5年产能充足。
中长期维度下总结来看，2020年星宇股份的新订单+新产品+新产能为业绩保驾护航。当前星宇和日系合作愉快（拿下丰田全球区域贡献奖、广汽丰田“品质优秀奖”、“原价优良奖”），海外如预期建设（未受疫情拖累进度），ADB持续渗透，2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB产品释放的带来的业绩共振。
风险提示：国内车市景气度持续下行风险；年降和原材料价格波动风险。
投资建议：业绩超预期，维持盈利预测，维持买入评级。星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，向高端化（日系、高端德系）、全球化（塞尔维亚建厂）迈出步伐，长逻辑通顺，维持盈利预测，预期21/22/23年利润15.1/19.2/23.9亿，对应PE分别38/30/24x，更新一年期（对应2021年）目标估值区间219-247元，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。
可比公司估值：我们选同样具备进口替代逻辑的浙江鼎力、车灯产业链核心标的科博达、减震隔音件龙头企业拓普集团进行可比公司估值（可比公司市值水平接近），四家可比公司2022年平均PE约为25倍。更新星宇一年期目标估值（对应2022年）为244-279元（对应2022年PE 35-40倍），当前股价（186.72元）距离目标估值上限仍有约30%-49%提升空间，持续看好，维持买入评级。
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风险提示
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原文始发于微信公众号（车中旭霞）：星宇股份2021年中报点评：业绩超预期，像素式前照灯研发成功【国信汽车】
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