韦尔股份(603501)：车载CIS引领长期高成长预计Q2业绩逐步回升

韦尔股份发布2022年一季报：2022年一季度公司实现总营业额55.38亿元，同比下降10.84%，实现归母净利润8.96亿元，同比下降13.9%，实现扣非归母净利润9.02亿元，同比下降4.45%。

　　投资要点

　　受终端及疫情影响，一季度业绩稍有所下滑，预计Q2逐步回暖

　　2022年第一季度，由于受到智能手机市场出货量下滑和国内新一轮疫情的影响，公司报告期内营业收入及净利润略有下降。盈利能力方面，公司毛利率为35.31% （同比+2.88pct），净利率为16.06%（同比-1.3pct）。期间费用方面，2022年Q1公司实现销售、管理、财务费用率分别为2.3%、12.71%、1.78%，较同期均有所上升。研发费用方面，公司持续加大研发投入及提高产品核心竞争力，满足客户需要，2022年Q1公司研发费用为5.23亿元，同比增长11.51%。

　　伴随着公司产品结构的积极调整以及主要细分市场的逐渐恢复，公司预计2022年第二季度归属于上市公司股东的净利润较2022年第一季度有望实现不低于50%的增长。

　　智能手机需求承压，车载/安防CIS渗透快速提升2021年公司图像传感器业务占比达到71%，其中手机CIS/安防CIS/汽车CIS占比分别为57%/18%/14%。疫情带来的内需放缓及高端机市场表现相对低迷导致中国市场智能手机整体市场表现同比略有下滑，但公司在安防CIS和汽车CIS分别实现营收4.81和3.61亿美元，分别同比增长超60%和超80%，实现在非手机CIS领域渗透率的快速提升。

　　(1)智能手机领域

　　展望2022年，随着零部件供应的缓和以及全球的供应链和物流体系的秩序恢复，根据Counterpoint数据，预计全球智能手机出货将同比增长7%。国内安卓智能手机品牌将带来更加丰富的产品组合，同时利用自研芯片的差异化优势以及在折叠屏上的先发优势，收回更多高端市场份额。伴随着公司6400万像素等高阶像素产品的持续下沉，以及公司新推出的5000万像素至2亿像素等新产品的广泛应用，公司智能手机领域图像传感器有望实现进一步的成长。

　　（2）汽车电子领域

　　根据IC Insights数据，预计汽车将成为未来五年CIS增长最快的应用领域，到2025年车载CIS市场规模将达到51亿美元，年复合增长率达到33.8%。公司在车用图像传感器领域有着近十六年的研发经验，客户覆盖了欧美主要的汽车品牌客户。近年来，公司在原有的欧美系主流汽车品牌合作基础上，也大量的导入到了国内传统汽车品牌及造车新势力的方案中，这也将为公司带来新的收入及利润增长点。

　　（3）安防、AR/VR等其他领域

　　根据IC Insights数据，预计安防CIS市场规模则将在2025年达到32亿美元，未来五年复合增长率高达23.2%。凭借Nyxel 2技术的加持，公司安防用图像传感器可以在相同光量条件下捕获分辨率更高和距离更远的图像，此外还可以减少LED等的数量从而降低整体功耗，对于安防方案是非常好的选择。公司持续在中高端安防市场发力，以技术领先驱动市场份额提升。此外，虚拟现实是新一代信息技术的集大成者，有望成为继计算机、智能手机之后的下一代通用技术平台。根据Counterpoint Global对AR/VR市场的最新预测，AR/VR头显的出货量预计将从2021年的1100万台增长到2025年的1.05亿台，增长约10倍。公司CameraCubeChip、LCOS、触控芯片、电源IC等产品均已运用在AR/VR领域，单机可提供的价值量持续提升。

　　TDDI/DDIC进展顺利，触控显示产品矩阵完善公司TDDI产品已在一线手机品牌客户多个项目中陆续量产，同时通过引入新的研发团队补齐OLED DDIC产品线，进一步完善公司触控与显示产品矩阵，目前公司OLED DDIC已经在国内头部屏厂验证通过，并将在2022年应用于智能手机客户产品方案中。

　　根据CINNO预计，2021年国内显示驱动芯片市场规模将同比大幅增长68%至57亿美金，至2025年将持续增长至80亿美金，CAGR达9%。触控与显示芯片方面，根据Frost&Sullivan数据，预计2024年TDDI芯片全球出货量将达到11.5亿颗，2020年至2024年的年均复合增长率达到18.3%。显示驱动芯片方面，AMOLED仍处在高速成长期，同时由于AMOLED屏的市场目前主要由韩国屏厂占领，韩国OLED DDIC公司在全球智能手机市场的份额超过80%。未来随着国内面板厂陆续投产，国内对OLED显示驱动需求也在持续提升，国产替代的成长空间较大。

　　我们认为，公司在CIS领域龙头地位稳固，有望受益于汽车智能化下车载CIS市场规模快速扩张进一步提升市场地位。

　　与此同时，公司在触控显示、模拟、射频等方向的布局逐步兑现，未来有望成为公司长期发展的第二增长极。

　　盈利预测

　　预测公司2022-2024年收入分别为312.95、409.27、493.33亿元，EPS分别为6.26、8.17、10.63元，当前股价对应PE分别为24、18、14倍，维持"推荐"投资评级。

　　风险提示

　　下游行业景气度下行风险、新产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

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